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| “制度纠偏”而不是“政策救市” |
| 2008-04-30
作者：胡嘉 |
胡嘉/文
上周的A股市场“久旱逢甘露”，上证综指周涨幅达到了14.96％，仅次于1996年12月6日的17.42％。首先是4月18日晚证监会紧急出台有关大小非解禁的指导意见，此后又是分管金融的国务院副总理王歧山“火速”至证监会调研并责令某些机构投资者“不要刻意砸盘”，再是4月23日晚调低股票交易印花税由0.3％到0.1％，彰显3000点政策底的重要意义。
尽管不少分析人士对本次管理层“政策组合拳”出台的本意、方式及时间选取等颇有争议，但投资者却把它看成是政府顺应民意，精心呵护资本市场平稳健康发展的利好信号。政策本身所能带给市场的好处并不重要，重要的是管理层这种敢于认错的勇气和对症下药的水平。我以为，这不能叫“政策救市”，而只是“制度纠偏”。
“制度纠偏”的四条理由
一、本次A股大幅调整的根本原因是估值过高，股价泡沫破灭并不代表我国出现了类似与美国那样的经济大幅衰退，宏观经济健康平稳发展和封闭性良好的金融系统不支持股市基本面彻底走坏，所以我们不需要政府注资来“救火”。
二、制度性缺陷是根基不牢的罪魁祸首，新兴加转轨的A股市场只能边发展边完善，只有制度基本健全了，今后我们的市场才能彻底摆脱“政策市”的阴影，才能更加的“市场化”。
三、股改之初，由于对大小非解禁缺乏必要的远见和预期，在不违背当初所承诺的基本框架前提下，适当地对流通交易方式进行修正也是正常的，这并不等于政府“不守诚信”，有谁又能准确预计到三年以后的市场环境呢？
四、全球最高的股票交易成本导致上市公司年利润总和要小于所缴纳的交易印花税，抑制投机应该在交易创新、产品创新上下功夫，在提倡价值投资长期持有的大背景下，不合理的交易成本造成负荷博弈结果，则只能投机。
制度已经开始“纠偏”了，但留给我们思考的是管理层出台政策的时机选择和艺术水平。打个不恰当的比方:一个普通的感冒患者，在其患病初期，如果及时就医服药(或者仅需要多喝水就OK了)那很快就能恢复，但一直放任不管，非要等到病入膏肓了才施以援手，不论是治疗效果，还是后遗症，都不可同日而语。
近期关注好公司
一、当初导致我们恐慌的负面因素，目前有哪些已经正在消除或弱化？
1、次贷；2、宏观调控；3、经济滞涨和上市公司业绩增速下降；4、大小非解禁减持；5、股票交易成本过高；6、创业板推出；7、新股发行红筹股回归扩容；8、再融资恶意圈钱。
其中，第1、2、3都要比我们预想的要好；第4正在解决；第5已经解决；第6、7、8还未明确，有影响。尤其是第8需要尽快完善！
总体看，本次反弹偏乐观。
二、关于股票估值。
不可否认，大小非的具体行为在未来的个股估值上具有决定性的话语权，这种衡量标准不是简单的PE、PB。全流通时代的博弈格局发生深刻变化，产业资本与金融资本的较量是通过双方在价值取向上寻求一个平衡点，而这也是今年以来所凸现的矛盾之一。因为大小非的加入，使得原有的估值标准和体系几乎被颠覆！一般来说:只要大小非惜售、回购，增持的公司就有价值；相反，想方设法减持或恶意增发套现的公司，其价格在当时就是高估的。从中长期看:关注优秀管理团队、核心竞争能力，行业领先地位的龙头公司。其大股东做实上市公司的动力强，大小非有诚信和职业操守的公司，比如招行、万科等。
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