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| 2008-04-30
作者：毛羽 |
毛羽/文
还是那句话，价值决定一切。为什么管理层不在4000点救市，而要在3000点救市，简单说，是因为3000点值了。简单看看价值状况对比(图一)。
4000点和3000点最大的差别就是市盈率中值。3000点时，整个市场一半的公司在40倍以下市盈率，这是个什么概念呢？这大体相当于大熊市末期2005年6月3日998点时的市盈率中值水平。
我们又经历了一次998
3000救市，与其说是政策力量，不如说是政策起到了一个导火索的作用。一半公司在40倍以下市盈率，对我们这样一个发展中市场，那已经可以看作能到处捡黄金了。而仅仅是4月23、24日两天上涨，已经让市场市盈率中值回到了50倍(图二)。
不看不知道，一看吓一跳。原来对于大多数个股而言，我们又经历了一次998。看来，简单对比市盈率的均值，肯定要掩盖很多实质性问题。比如在中石油、工商银行这些一家利润接近排在最后的大约1000－1200家公司利润的时候，市场的活力可能完全被这些巨无霸给掩盖了。我猜想这可能是美国为什么会在上世纪70年代开创Nasdaq市场，并把Nasdaq和纽约主板分开的原因，因为主板的那些巨无霸实在是掩盖太多价值的真相了。
因此，结论是，上周政策当然已经成功救市，但与其说是政策救市，还不如说是市场自救，政策只是个导火索；就政策而言，与其说是利好，还不如说是对本身基础制度的完善，从这个角度上看，还不如说是根本没有救市。
制度不完善是大起大落的根源
只是从这个政策实施过程中，有报道国务院副总理王岐山前往证监会调研，分析指出中国股市将通过逐步完善市场制度实现“软起飞”。我们似乎隐约看到了国务院新一届金融主管领导的决策魄力。通过精心准备、组合实施，不花一分钱，让市场自己救了自己。时机火候拿捏到位，的确棋高一着，佩服！从这个角度，相信在本届政府任内，中国股市将通过逐步完善市场制度实现“软起飞”的目标是可以期待的。而制度不完善是多年的市场死结，也是大起大落的根源。
对比一下宝钢和美国通用电气5年的表现(图三)，最明显的差别就在于一个是平稳波动，一个是大起大落。事实看来我们市场并不缺乏类似GE、汇丰控股这样的蓝筹，而是我们现在根本没有蓝筹投资者。让散户去买蓝筹长期投资，简直就是痴人说梦一样。而我们超常规发展起来的机构投资却又是这轮灾难的始作俑者，在高位疯狂，在低位绝望，所有散户做的事情，机构全做了，而且后果更加严重。所谓超常规发展的机构投资者，最后大都变成了解释型和跟风型，很难顶住市场的捧杀和棒杀，追求独立价值观。看来超常规是不是值得反思一下呢？只要是规律，就是客观的，违反规律，就是要受到惩罚的。
中长期还得看价值
本轮暴涨暴跌，留下来的最大思考，是我们市场中理念和资金的单一。现在的基金看起来像是把账户并在一起的大散户。管理层是不是可以考虑让私募走到光亮处来摔打摔打，接受一下市场风雨和考验呢？毕竟两年多超常规发展的基金，也为私募基金业储备了大量的后备人才。从这点说，人才流失虽然是基金公司的痛苦，不如说是中国股市的幸福，我们能不能拿出“超常规”的勇气，来发展一下我们的私募力量呢？
本次救市之后，能不能恢复市场信心？短期肯定恢复信心。一套猛烈组合拳，股民都知道了，3000点是铁底、政策底！中长期看，还是得看价值。一季报明朗后，如果有价值、可以买的公司多，市场还会向好，反过来，就会下跌。不管组合拳再猛，毕竟，大小非就要在两年内全流通了不是？未来不单是由金融资本决定股价了，产业资本更狠。不管怎么说，这次又是用了时间换了空间，未来还得指望企业盈利。全流通之日，也许就是市场诞生仙股之时。手上的股票如果是垃圾，成了仙股，也没人再救你了，因为巨无霸们将稳住市场，未来的情况可能是，指数波动可能很小，但个股分化可能完全不同，这种情况，还能指望管理层救市吗？
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